老板电器对应目标价39 元,维持“买入”评级

2022-09-23 07:16:40 文章来源:网络

2022H1,国内散点疫情频发、地产持续下行,对厨电终端销售造成一定扰动,公司业绩有所承压,但新兴品类表现较为韧**。展望下半年,随着政策支持下地产或逐渐回暖,科学化防控降低疫情对人流、物流影响,公司前期经营承压的“大暑”阶段已过,静候新兴品类之风、地产之风和大宗之风。公司持续加码集成品类,有望贡献新增量;原材料价格重心下行,企业盈利能力或修复;考虑到公司明后两年净利润CAGR有望接近16%,过去十年PE估值中位数为23-24倍,给予2022年18XPE,对应目标价39元,维持“买入”评级。

洗碗机、一体机疫情下仍显韧**,等待线下渠道**。奥维数据显示,2022H1我国洗碗机线上/线下销额yoy+11%/5%,嵌入一体机线上/线下销额yoy+9%/-4%,优于油**机线上/线下销额yoy+7%/-24%。行业层面,线下渠道表现较弱,系局部疫情反复导致终端店面营业、消费者出行和物流配送受到影响所致。

2022H1,公司洗碗机线上/线下销额yoy+122%/2%,嵌入一体机线上/线下销额yoy+29%/0%,在线下渠道扰动的背景下,公司依托线上渠道实现了新兴品类快速增长。目前看,前期压制销售的疫情、地产因素在边际改善,未来线下渠道有望逐步**,借助套系化销售实现快速放量。

集成品类持续加码,秣马厉兵收割市场。公司今年以来大力投入集成品类(集成灶、集成**机、集成洗碗机等),以技术、渠道和营销三轮驱动。产品方面,已推出12款“老板”集成灶SKU,覆盖全价格带、全品类;渠道方面,依托全国93家营销中心,已完成千城千店阶段**目标(融合店+独立店),全年开店数有望进一步上行;产能通过前期布局,现已完成阶段**爬坡,有效支撑出货端需求。此外,公司还布局了上排式的集成油**机、集成水槽洗碗机等品类,满足各类消费者需求。集成品类ASP较高,受益于消费升级,未来行业空间广阔,公司有望凭借品牌力、产品力以及渠道底蕴获得更大市场份额。

“稳增长”发力,地产销售边际改善。今年三月以来,央行、多部委和各地方政府积极出台相关政策,释放积极信号护航地产软着陆,成效陆续显现。2022年6月,地产累计销售面积同比缩窄,其中六月单月销售面积同比下降18%,降幅环比缩窄14pcts。随着相关政策的持续落地和效果的传导,未来地产销售情况有望持续改善(参考中信证券研究部地产组《房地产行业专题研究报告—高**者谨慎》(2022-7-24),商品房单季度销售面积有望在2022Q4转正),支撑厨电终端零售景气、保障工程渠道交付进度。

原材料价格重心下行,盈利能力有望**。**联储加息周期开启,在金融属**(**元升值)和商品属**(需求转弱)的双重作用下,原材料价格持续承压。

截至7月29日,厨电主要原材料冷轧/铜每吨价格为4780元/7712**元,较年初高点分别下滑22%/28%,价格重心明显下行。厨电生产成本中,原材料占比较高(老板电器约60%),大宗商品价格疲软对企业盈利端有一定提振作用,预计2022Q3开始毛利率或逐季改善。

华立**药及其一致行动人华立集团与华润三九签署了《**份转让协议》。华立**药、华立集团将其合计持有的28%昆药集团**份以29.02亿元转让给华润三九,对应每**转让价格为人民币13.67元。若本次**份转让顺利推进并实施完成,公司的控****东将由华立**药变更为华润三九,实际控制人将由汪力成先生变更为**华润有限公司。

依托华润三九大**,实现渠道资源共享。华润三九是华润**药集团旗下的非处方药龙头企业,核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域。

截至2021年底,公司拥有23个年销售额过亿元的品种,在2021年度**非处方药产品综合统计排名中,“999感冒灵”和“999复方感冒灵”

位居中成药感冒咳嗽类的**名和第二名。华润三九在**药行业不断变化的背景下,一方面“做减法”聚焦制药业务保证内生增长,另一方面“做加法”外延并购扩张产品线,双轮驱动下公司产品矩阵不断丰富,**结构持续优化。品牌方面,公司坚持“1+N”品牌策略,在“999”品牌的基础上补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康**特”、“澳诺”

等深受消费者认可的药品品牌。产品方面,公司产品线丰富,CHC健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、**科、儿科、膳食营**补充剂等近10个品类,处方药业务覆盖了肿瘤、心脑血管、消化系统、**科、儿科等治疗领域。渠道方面,CHC业务搭建了成熟的三九商道客户体系,覆盖全国超过40万家药店,线上与**大药房、阿里健康大药房等大型**合作,构建“互联网+**+药”的新型产业价值链;处方药覆盖全国数千家等级**院,数万家基层**疗机构。我们认为,公司引入华润三九大**东有利于依托大**更好发挥自身“昆**1381”和“昆药”品牌优势;聚焦三七特色植物资源和**品国药,开拓大健康赛道,迎来广阔产品协同空间;共享渠道资源激发黄金单品和潜力单品的持续放量,进一步打开口服产品的院外市场。

乘省内“十四五”政策东风,携手打造三七产业链龙头。昆药集团是天然植物药领先企业,依托云南丰富的植物资源,积极打造“**三七创新科技引领者”行业地位。公司深耕植物药和昆****品国药,同时依托植物资源进军大健康蓝海,开拓在功效护肤、口腔护理、****私护、健康食品赛道的布局,其中“三七熬**组合”已经成长成**级产品,2021年12月公司推出可以“嚼着吃”的药用级即食冻干三七。与此同时华润三九也在围绕三七进行学术研究和商业布局:早在2017年华润三九旗下子公司华润圣火和昆药集团就在“**大品种三七综合开发的关键技术创建与产业化应用”中获得**科学技术进步二等奖。2020年1月11日华润三九与云南省科学技术院、昆明理工大学、文山学院共同发起成立了云南省三七研究院,2021年8月26日成立华润三九(云南)三七产业发展有限公司。2022年3月云南省发布“十四五”生物**药产业创新发展规划,强调建设三七特色产业集**,把三七打造成为******品牌;提到要开发三七系列保健食品、特膳食品以及口腔护理、****护肤等日化用品,契合公司大健康赛道布局。我们认为,此次强强联合有望加深三七产业的协同发展,打造三七产业链龙头。

共耕心脑血管领域,血塞通软胶囊厂商合二为一。对于昆药集团,目前市场上血塞通软胶囊的**竞争者是华润三九的子公司华润圣火,双方均出具了对同业竞争情况的说明。年报显示,2021年昆药血塞通系列口服产品实现销售9.48亿元,同比增长18.8%;昆药血塞通软胶囊实现销售5.93亿元,同比增长28.28%;其中零售端销售**突破1.9亿元,同比增长135.8%。未来血塞通软胶囊唯二生产商业务整合后将共同发力心脑血管、慢病康复赛道。

投资建议:本次转让中,昆药集团每**转让价格为13.67元,停牌前**后一个交易日4月29日收盘价为10.27元/**,溢价率达27.04%。随着“十四五”**药发展规划逐步落地,产业链监管更加严格和规范,支付端**保政策持续完善,**行业步入新发展阶段。公司深耕植物药和**品国药,发力大健康蓝海市场,积极进行营销改革已取得初步成效。华润三九和昆药集团在心脑血管等慢**病市场有相似布局,公司有望在品牌、产品、渠道等方面发挥与大**东的协同效应。预计2022-2024年EPS分别为0.76/0.86/0.98元,对应PE分别为19X、17X、14X,维持“买入”评级。

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